上周美股三大指數表現不俗，延續了感恩節後的升勢。雖然周初科技股略有回吐，但隨著就業數據公佈，市場對聯儲局 12 月減息的預期升溫，標普 500 和納指再創新高。然而，王弼更關注的是，在這波升浪中，究竟有哪些公司是真正有業績支撐的「潛龍」，又有哪些只是渾水摸魚的「亢龍」。
上周三，Salesforce（CRM）公佈了 2026 財年第三季度業績。這家曾經被視為「只會亂花錢買增長」的老牌軟
件巨頭，終於交出了一份令市場驚喜的成績單。股價在業績後急升約10%於周五收260美元樓上，反映資金對其轉型的認可。這究竟是一次死貓反彈，還是一次真正的價值回歸？
很多人看 CRM，只覺得它是一家賣客戶關係管理軟件的老公司，就像現在的 Oracle （ORCL）一樣，是一頭走不動的大象。甚至有人擔心，在 AI 時代，以後大家直接問 ChatGPT 就能管理客戶（又是會被OpenAI取代的論述），誰還需要買這麼貴的軟件？
但投資要看「拐點」，CRM今季的業績，不僅展示了完美的「財務拐點」（利潤率飆升至 35.5%），更揭示了一個被市場嚴重低估的「信任拐點」。
試想一下，如果你是美國銀行（BAC）或摩根大通（JPM）的 CEO，你會把你的千萬富翁客戶名單、交易記錄、隱私數據，全部上傳給 OpenAI 去訓練模型嗎？
絕對不會。 對於銀行來說，數據就是身家性命。OpenAI 就像一個充滿好奇心的「畫家」，但不夠口密（或者沒有口密的往績），你給它看一眼，它可能就畫進了它的畫裡，變成了公共知識。
而CRM像什麼？它像一個守口如瓶的「保險箱租賃商」。它對銀行說：「數據是你的，我只提供櫃子。鑰匙在你手裡，我絕對不看。」這就是為什麼BAC早在 2007 年就開始用 CRM，用了整整 18 年都沒有換。這種信任關係，是任何一個新興 AI 公司無法在兩三年內建立起來的。
CRM 這次推出的新產品 Agentforce（AI 代理），正是利用了這條「信任護城河」。它告訴大企業：「你們不敢用 ChatGPT 沒關係，用我的 AI。因為數據都在我的保險箱裡，我保證數據不外流。」
這招非常奏效，財報顯示，Agentforce 的簽約數已經突破 9,500 單，相關業務的年度經常性收入（ARR）增長了 114%。這證明了本欄的觀點：AI 不是取代 SaaS，而是武裝 SaaS。 企業客戶更願意在 Salesforce 這個「私有、安全」的環境裡使用 AI，而不是在裸奔的公有雲上。
這讓本欄想起了我們一直看好的 Alphabet（GOOG）。GOOG 能反擊 OpenAI，靠的不僅是技術，更是它無處不在的生態圈。CRM 也是一樣，它靠著「掌握了企業的核心數據」這個生態位，結合 AI 進行降維打擊。
本欄認為，Salesforce 目前的估值（P/E 約 25 倍）依然合理。相比於那些 P/S 炒到 40 倍的 AI 妖股，CRM是一隻坐擁巨額現金流（本季自由現金流達 22 億美元），又手握 AI 變現的鑰匙。當市場風高浪急時，這種有業績、有壟斷地位、有現金流的公司，才是資金最好的避風港。
